来源：市场资讯
（来源：可遥笔记）
【第13篇 · 案例分析】
本篇是《价值投资九十年》合集的第 13 篇，投资案例研究系列。
合集用 AI 系统整理了 45 位投资人、1,000+ 份一手文档、49,010 条洞见，汇成 229 篇独立长文、约 100 万字——从格雷厄姆 1934 年的《证券分析》一路梳理到柏基 2025 年的反思，涵盖 40 篇深度分析、104 篇核心概念、45 篇大师人物志、39 篇投资案例研究。
免息股票配资项目缘起与全貌见开篇万字长文《我用AI整理了价值投资90年的思想史》【1】我用AI整理了价值投资90年的思想史（免费完整阅读）。
1994年春天，查理·芒格（Charlie Munger）站在南加州大学商学院的讲台上，给台下的学生讲了一个关于口香糖的故事。箭牌卖40美分，一个你没听过的牌子卖30美分，你会为了省一毛钱把一个陌生的东西放进嘴里吗？台下笑了。但芒格的真正靶心不是口香糖——他要说的是，世界上存在一种极端罕见的生意，任何一个管理者上去都能把回报率提到极高的水平，只需要做一件事：涨价。而他们甚至还没有完全用过这个权力。
\"你偶尔会在一生中找到这样几门生意——任何管理者都可以通过提价来大幅提高回报，而他们却还没有这样做。这种尚未开发的定价权，是终极的不费脑筋的投资。\"
\"There are actually businesses, that you will find a few times in a lifetime, where any manager could raise the return enormously just by raising prices—and yet they haven't done it. So they have huge untapped pricing power that they're not using. That is the ultimate no-brainer.\"—— 查理·芒格（Charlie Munger），南加州大学演讲，1994年
元股证券:ygzq.hk芒格没有点名，但在座的人都知道他说的是谁。彼时，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）已经持有可口可乐六年，浮盈超过十倍成本。这笔在1988年开始建仓的投资，正在成为价值投资史上被引述最多的案例——不仅因为它赚了钱，更因为它重新定义了\"价值投资\"这四个字的含义。在巴菲特之前，价值投资意味着格雷厄姆式的捡烟蒂——买得足够便宜，赚一段差价就走。在可口可乐之后，价值投资意味着另一件事：以合理价格买入伟大生意，然后坐着不动，让定价权和低资本需求替你把复利推到极端。
但这个叙事太完美了。完美到让人忽略了其中的裂缝：可口可乐到底有没有护城河？如果有，它是哪一种？当1998年股价涨到70倍市盈率时，巴菲特为什么不卖？二十年后回看，这笔\"最伟大的投资\"是否真的名副其实？
围绕一罐糖水的争论，牵出了至少五位顶级投资人的分析框架——而他们的判断远非一致。
巴菲特1988年开始买入可口可乐，到1989年底累计投入约10.24亿美元，持有伯克希尔约6.3%的净资产所代表的可口可乐股权。这个仓位在当时看是一笔重注——伯克希尔的单一最大持仓。巴菲特给出的理由反复出现在致股东信和年会问答中，归结起来是三条逻辑：产品的永续需求、近乎为零的实体资本再投入、以及通胀环境下的定价权。
在多年后的伯克希尔年会上，他把这套逻辑说得更直白：
\"如果你拥有可口可乐，如果你拥有士力架，如果你拥有任何一种人们愿意把当期收入的一部分持续花在上面的东西，而且它附带的资本投入很低，你不需要不断往里砸大量资金来应对通胀——这大概就是你在通胀世界中能做的最好投资。\"
\"If you own Coca-Cola, if you own Snickers bars, if you own anything that people are going to want to give a portion of their current income to keep getting, and it has relatively low capital investment attached to it so that you don't have to keep plowing tremendous amounts of money in just to meet inflationary demands, that's the best investment you can probably have in an inflationary world.\"—— 沃伦·巴菲特（Warren Buffett），伯克希尔年会
这段话的关键词是\"low capital investment\"。可口可乐不需要像钢铁厂那样不断重建产能来维持竞争力，也不需要像科技公司那样把利润的大部分投回研发。它只需要做两件事：保持品牌的心理占有率，以及维护一张全球分销网络。品牌靠广告维护，分销网络的重资产部分由各地的装瓶商承担。这意味着公司本身能把巨量的自由现金流以分红和回购的形式返还给股东。
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