综合市场信息来看，AI热潮下，电力板块投资迎来新的双重硬核利好：一是Token调用量背后的电力出海逻辑；二是HALO交易加持。
配资炒股作者：刘泳娇/F03116976、Z0022686/一德期货农产品分析师
影响速览版
影响体现
进口结构：美国玉米进口增量预期对于国内市场的实际影响整体相对有限；
替代谷物预期变化：高粱作为与玉米存在较强饲用替代关系、且前期长期高度依赖美国进口的品种，后续进口变化更值得关注。
核心关注点
预计后续市场依旧主要围绕国内供需本身展开，包括陈化稻谷拍卖、小麦替代、饲料需求以及国内供需缺口变化等因素。
内容摘要
上周特朗普来访后，中美双方分别公布本轮会谈成果。白宫重点强调扩大美国农产品贸易、成立贸易与投资委员会以及采购波音飞机等内容；相比之下，中国商务部则更加聚焦关税协调、市场准入及非关税壁垒等实际问题，并首次明确提及“原则同意对同等规模产品降税”。这意味着当前中美关系已经开始从“关系缓和”逐步进入“利益协调”阶段。若对照特朗普1.0时期节奏，当前阶段与2019年“第一阶段协议酝酿期”较为相似，但距离真正意义上的“Phase One 2.0”仍存在明显距离，目前市场更多仍是在交易预期，而非正式协议落地。
对于玉米市场而言，本轮中美贸易缓和的影响，更多体现在进口结构与替代谷物预期变化层面。其中，美国玉米进口本身对于国内市场影响整体相对有限，而高粱作为与玉米存在较强饲用替代关系、且长期高度依赖美国进口的品种，后续进口变化更值得关注。中国小麦市场长期仍以国产供应为主，且美国并非中国主要小麦进口来源国，因此其对于国内玉米市场的实际影响相对有限。
核心观点
当前中美关系已经进入“阶段性缓和”阶段，但距离真正意义上的“Phase One 2.0”仍存在明显距离。
中国商务部此次首次明确提及“原则同意对同等规模产品降税”，说明双方已经开始进入关税与贸易壁垒协调阶段，这是当前会谈中关键的信号之一。
与特朗普1.0时期相比，本轮中美竞争已经明显升级至供应链、关键矿产、AI、芯片与国家安全层面。
本轮中美贸易缓和对于玉米市场的影响，核心在于进口结构与替代谷物预期变化。
美国玉米进口本身对于国内市场影响整体有限，但高粱作为与玉米存在较强替代关系、且长期高度依赖美国进口的品种，且2026年前3月美高粱进口量有回升趋势，后续进口变化更值得关注。
小麦虽然在第一阶段协议执行期间美国进口量曾明显增加，但由于中国小麦市场长期仍以国产供应为主，且小麦进口主要国是加拿大和澳大利亚，因此其对于国内玉米市场的实际影响整体有限。
CBOT玉米“先涨后跌”的走势，这实际上也反映出，市场对于“中国大规模恢复采购美国农产品”的预期迅速降温，盘面重新回归全球玉米供需逻辑。
当前国内玉米市场对于中美贸易因素的敏感度已经明显下降，后续国内玉米市场核心仍将围绕陈化稻谷拍卖、小麦替代、饲料需求以及国内供需缺口等因素展开。
回顾特朗普1.0时期
回顾特朗普1.0时期的中美贸易摩擦进程，当前阶段可能比较接近2019年9月至10月“第一阶段协议酝酿期”。2018年至2019年，中美经历了长时间互相加征关税、科技制裁与谈判反复后，于2019年6月29日大阪G20重新磋商。随后双方逐步进入“边谈边买”的阶段：中国开始恢复采购美国大豆、猪肉与高粱，美国则推迟部分加税计划，并逐步推动商品排除与部分关税豁免。到2019年10月，特朗普宣布双方已达成“实质性第一阶段协议”，市场也正式开始交易“Phase One”预期。当前阶段与此时比较：双方已经开始讨论降税、市场准入、农产品采购与制度化沟通，但仍未进入正式协议文本与执行机制阶段。
同时回顾下1.0期间Phase One（第一阶段协议）实际执行情况，据彼得森国际经济研究所（PIIE）的追踪数据，2020年至2021年两年间，中国对所有受管制产品的采购量分别达到了第一阶段承诺的62%（中国进口）和60%（美国出口），与承诺的另外2000亿美元采购目标之间存在明显缺口。由于中美双方海关统计口径存在差异，因此这里数据中国进口与美国出口统计数据略有不同。而农产品的表现相对较好，中国承诺在2020年和2021年期间，在2017年的基础上，额外采购320亿美元，这意味着两年内中国承诺采购总额为801亿美元（中国进口）和739亿美元（美国出口）。2020年1月至2021年12月，中国从美国进口受监管农产品614亿美元，美国出口611亿美元。最终，中国采购受监管农产品的总量分别达到了第一阶段承诺的77%（中国进口）和83%（美国出口）。缺口形成的原因较为多元，包括新冠疫情冲击、中国国内生产恢复以及进口来源多元化持续推进等因素，均削弱了协议实际执行力度。不过协议期间美国对华农产品出口确实大幅增长。
回到此轮协议中，白宫明确提及中国承诺2026年至2028年每年至少采购170亿美元美国农产品，虽然中方尚未对此具体数据进行声明。农产品采购承诺，仍然是中美贸易缓和过程中容易操作、具信号意义的政策工具。
不过，当前距离真正的“Phase One 2.0”明显还有很长的距离。当前中美之间仍维持现行关税水平，美国对华科技、投资与供应链反应解除，中国的出口管制与反制措施也依然存在。更重要的是，双方目前尚未公布正式协议文本，也未建立类似2020年第一阶段协议中所包含的共识解决、执行与监督框架。
另外，需要注意的是，当前中美贸易关系所处的外部环境，与特朗普1.0时期已经存在明显差异。2020年第一阶段的协议达成时，中国对于美国农产品仍存在较强进口依赖，而过去几年，中国持续推动进口来源多元化，巴西、乌克兰等国家在全球农产品贸易中的份额明显提升，中国对于美国农产品的依赖度整体已经较特朗普1.0时期明显下降。与此同时，美国自身所面临的外部环境也更加复杂。当前美国农产品出口不仅面临南美竞争加剧的问题，同时还受到全球地缘政治冲突、中东局势、美伊关系以及国际能源价格波动等因素影响。尤其近期中东局势持续紧张，市场对于全球航运、能源与通胀风险的担忧明显升温，这也意味着当前全球农产品市场所面临的不确定性，已经明显高于特朗普1.0时期。
对玉米影响
1. 国内玉米市场
本轮中美贸易缓和的影响，主要体现在两方面：一是美国玉米进口增量预期带来的供应端影响；二是高粱、小麦等替代谷物进口变化对于玉米替代效应的影响。
2. 玉米进口
中国玉米市场逻辑始终是“国内供需主导、进口调节为辅”。过去几年，中国玉米进口占国内消费比例通常在10%左右，但自2024年下半年开始，国内玉米进口明显收缩，当前进口占比已经下降至不足2%。与此同时，中国也明显减少了美国及乌克兰玉米进口，进口来源逐步转向巴西及俄罗斯。在此背景下，即便未来中美关系缓和后美国玉米进口阶段性恢复，对于国内玉米供应端的实际影响可能仍相对有限。
3. 替代谷物
相比之下，高粱、小麦等替代谷物对于玉米市场的影响更值得关注。其中，高粱与玉米存在较强饲用替代关系，同时又不受进口配额限制，因此是影响国内玉米市场的重要替代品。从历史数据来看，美国长期是中国高粱最主要来源国。特朗普1.0之前，美国高粱占中国高粱进口比例一度接近90%；但随着中美贸易关系变化以及进口来源多元化推进，2021年以来美国高粱占比整体有所下降到48%-66%区间内，特别是在特朗普2.0期间2025年美高粱占比仅18%。值得注意的是，2020至2021年第一阶段的协议执行期间，美国高粱进口量实际上仍维持在相对偏高水平，虽然同期澳大利亚及阿根廷高粱进口增加，导致美国占比出现下降，但美国仍然是中国高粱最核心的进口来源。另外注意到，从2026年前3个月数据来看，美国高粱占比已经重新回升至61%，显示美国高粱在中国进口结构中的占比重新回升。这也意味着，若后续中美关系进一步缓和，高粱进口变化对于国内玉米市场的影响值得进一步关注。
此外，再看小麦方面。历史数据显示，2020至2021年第一阶段的协议执行期间，美国小麦进口曾明显增加，尤其2021年进口量达到近年高位，进口占比也同步提升。不过，从长期结构来看，中国小麦进口来源整体更加多元，主要是加拿大和澳大利亚，美国占比不大且不稳定。同时，中国小麦市场长期仍以国产供应为主，近年来国内小麦产量持续增加到1.4亿吨以上，而正常年份小麦总进口量大多在1000万吨左右，进口占国内总供应比例整体仅约7%左右（2025年特殊情况除外）。小麦对于玉米市场的影响更多体现在饲用替代层面。近年来国内小麦饲用消费规模大多在2000万至4000万吨之间波动，当小麦、玉米价差缩小时，小麦替代玉米现象往往会明显增加。因此，小麦对于玉米市场的影响，更多仍取决于国内小麦、玉米价差以及饲料替代需求变化。
数据来源：海关总署
数据来源：海关总署
数据来源：海关总署
数据来源：海关总署4. 国际玉米市场
5月11日特朗普来访的消息公布后，市场一度交易“中美农产品贸易重新恢复”预期，带动CBOT玉米连续上涨。但随着5月14日至15日市场逐渐意识到，中美之间并未真正达成新的实质性贸易协议，且并未对美国农产品采购作出明确安排，市场对于美国玉米需求增加的预期迅速降温，CBOT玉米盘面随后明显回落。这一走势实际上也反映出，市场对于“中国大规模恢复采购美国农产品”的预期迅速降温，盘面重新回归全球玉米供需逻辑。
总 结
整体来看，本轮中美贸易缓和对于国内玉米市场的影响，更多仍将体现在进口结构与替代谷物预期变化层面。其中，美国玉米进口本身对于国内市场的实际影响整体相对有限，但高粱作为与玉米存在较强饲用替代关系、且前期长期高度依赖美国进口的品种，后续进口变化更值得关注。
不过，当前国内玉米市场环境与特朗普1.0时期已经存在明显差异，国内进口规模、政策调控方式以及饲料结构均已发生变化，因此其对于国内玉米市场的实际影响未必会简单复制特朗普1.0时期。因此，当前国内玉米市场对于中美贸易因素的敏感度已经明显下降，后续市场核心仍将主要围绕国内供需本身展开，包括陈化稻谷拍卖、小麦替代、饲料需求以及国内供需缺口变化等因素。
编辑：武宇杰
审核：邵远慧/F0267768、Z0000894/
复核：何牧报告发布日期：2026年5月19日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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